传：腾邦国际：业绩符合预期金融商旅将深度融合

　　投资要点：

　　2013年年报/2014年一季报业绩符合预期，公司成长将继续加速。我们认为，商旅业务异地扩张持续，整体仍将保持快速增长态势，预计全年内生+外延增长28%；金融业务大力拓展，全年净利贡献有望超2000万；商旅+金融将加速融合，朝着综合性商旅服务商迈进，看好公司的成长前景。维持盈利预测，预计2014/15年EPS分别为1.04/1.35元，12M目标价47元，增持。

　　业绩简述：2013年收入3.57亿元(+38%)，净利润9099万元(+38.7%)，扣非净利润+41.2%，EPS0.74元，符合预期；2014年Q1收入8952万(+16.7%)，净利润2470万元(+41.3%)，EPS0.2元，符合预期。

　　商旅业务继续发力，2014年并购整合外延贡献将增加：2013年商旅服务净利润增长30.4%，估算其中B2B保持30%左右的增速、TMC超过翻番、OTA平稳增长约15%。估算2014Q1扣除非经常性损益(2013年Q1补贴625万)商旅板块净利增长30%左右，其中B2B增长约25%、TMC增长70%。我们预计2014年将增长28%左右。

　　金融业务突破，融易行势头迅猛，腾付通Q1首次实现盈利：2013年金融业务收入2147万元，同比+20倍；其中腾付通收入增长7倍，融易行实现收入利润529万；2014年一季度融易行盈利规模与2013年全年相当，腾付通实现季度盈利。金融业务发展迅速，客户范围拓展，解决资金瓶颈后预计全年有望超过可研报告预计的2000万净利。

　　异地拓展稳步推进，2014年或将加速：2013年公司加快异地布局，从年报披露分地区数据看到公司已经基本完成全国各大区域的布局，预计2014年将在深度整合管理的基础上继续加速拓展。经过2013年的储备，根据公司战略规划，我们预计大体量并购或将有突破。

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　　传：郑煤机：经营难脱行业困境，转型将助逆境发展

　　投资要点：

　　结论：公告一季度收入、归母利润、扣非利润16.97、1.40、1.35亿元，同比下滑14.7%、63.4%、64.9%，EPS0.09元，略低于市场预期。公司为确保账款安全回收，对新接订单较为谨慎，预计二季度业绩将环比增长，维持2014-2016年EPS为0.58、0.66、0.74元，增速分别为8%、14%、13%。综合考虑公司转型预期和业务拓展前景，维持目标价7.6元，对应2014年13倍的PE，维持增持评级。

　　行业经营环境致季节性不平衡，净利润同比下滑较多。公告2014年一季度收入16.97亿，同比下滑14.7%，环比下滑24.4%；归母利润1.40亿，同比下滑63.4%，环比下滑16.6%；毛利率20.3%，同比下降7.8个百分点，环比下降0.9个百分点。主要原因是2013年一季度整体运营形势较好(净利润占比2013年全年达到44%)，基数效应加上2014年一季度毛利率同比下滑幅度较大，使得一季度净利润较收入下降幅度大。预计2014年二季度开始，收入环比将呈增长态势。

　　管理费用微增，财务费用和销售费用变动较大。管理费用同增2.6%；财务费用为-3360万，2013年同期为252万，主要是汇兑损失减少所致；销售费用率2.2%，同比下降1.6个百分点，主要是公司对新订单采取较为严格的审批政策，招投标费用减少所致。资产减值损失为5408万，2013年同期为-6795万，主要是应收款增加及2013年1季度坏账准备计提政策变更所致。

　　催化剂：新的业务模式；智能化及能源装备转型；深化国企改革。

　　风险提示：煤价持续下跌；宏观经济不稳定；原材料价格波动。

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　　传：亚宝药业：拐点确立、研发或有亮点

　　13年净利增5.26%，EPS0.17元，略低于预期

　　2013年，公司实现收入16.25亿元(+28.29%)，归属母公司净利润1.18亿元(+5.26%)，扣非净利润8141万元(-2.68%)，EPS0.17元，略低于预期；经营性现金流净额5680万元，较2012年的-9673万元大幅好转。医药工业收入12.60亿元(+7.69%)，毛利率提升1.74个pp至56.81%，其中软膏剂收入4.21亿元(+32.91%)，预计主导产品丁桂儿收入3.9亿元(+24%)，潜力品种消肿止痛膏终端需求旺盛呈爆发式增长收入达3000万元。

　　14Q1扣非增51%，EPS0.07元，超预期，拐点确立2014Q1，公司实现收入5.47亿元(+21.02%)，归母净利润4635万元(+45.07%)，扣非净利润4663万元(+51.25%)，EPS0.07元，超出我们预期。

　　母公司(医药工业为主)表现优异收入3.05亿元(+40.89%)，净利润5004万元(+24.23%)，利润增速低于收入增速主要是Q1提前计提了广告费用致销售费用大幅增长64.77%所致，其中丁桂儿增长加速预计超50%，红花继续加速增长预计超60%，消肿止痛膏在产能大幅扩充后满足市场需求继续爆发式增长，预计14年收入7000-8000万元，硫辛酸注射液继续保持较高增长。我们预计全年净利润在1.8亿以上，拐点确立。

　　研发投入加大，未来或有亮点

　　自2010年成立北京亚宝研究院后，公司在研发投入上不断加大，13年研发投入6487万元(+54.90%)，占医药工业收入比重达5.15%。2014年2月公司又与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研发公司，目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗、以及较多创新药项目等，未来或有亮点。

　　风险提示

　　改善低于预期，子公司继续拖累；主要品种增速低于预期；研发不确定性。

　　拐点确立，研发或有亮点，维持“推荐”

　　经过前几年的调整，公司未来几年主业向上拐点确立，且在研发上或有亮点出现。略微调整盈利预测，预计公司14-16年EPS为0.26/0.42/0.59元(原14/15为0.28/0.41元，新增16年预测)，鉴于公司较强的业绩改善弹性预期，一年期合理估值12.6-13.4元(15PE30-32X)，维持“推荐”评级。

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　　传：川投能源：2014雅砻江成长力依旧充足

　　业绩符合预期

　　2013年公司实现收入11.48亿元，同比增0.96%；净利润同比大增233%至13.7亿元，合EPS0.69元。利润增长主要源自参股水电贡献投资收益16亿元，同比大增230%。2014年第一季度，公司实现收入3亿元，同比微降2%；净利润同比增80%至4亿元。同时，公司公布2013年利润分配方案：每10股派现金红利0.7元。

　　发展趋势